财新传媒
2012年11月25日 14:19

临水照花

午后的阳光,透过落地窗,浓浓地泼洒在地板上,捧着一杯红茶读《乱世文谈》,第一篇便是《论张爱玲》。点评张爱玲的笔墨,胡兰成第一,“民国世界的临水照花人”“鲁迅之后,有张爱玲”。这里有文学评论家的理性,更有一个男人情感世界的回声:“是这样一种青春的美,读她的作品,如同在一架钢琴上行走,每一步都能发出音乐。”这是文学的旋律还是爱情的旋律?我以为后者居多一些。
  

世人对胡兰成的指责,除了爱国之节不坚贞,多半还有其爱情之节不坚贞。殊不知,人生是不期而遇的一些偶然,无论政治际遇,还是男欢女爱,都是宿缘。以审美的眼光观看胡兰成,他才是中文世界的临水照花人。民族......

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2012年09月27日 13:26

现有体制下的利率能够实现市场化么?

6月8日,央行宣布存贷款基准利率下调0.25个百分点,同时将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍,将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍。7月6日,央行再次将金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点,一年期贷款基准利率下调0.31个百分点;同时,将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍。

收窄息差并不断扩大贷款利率浮动区间被社会各界人士理解为中国利率市场化的序幕正逐渐拉开。

根据美国经济学家肖和麦金农的观点,利率管制和金融业准入限制共同构成一个国家或经济体的金融抑制。而金融压制的直接后果之一就是资本的高投入低效率,以及资金的脱媒和利率双轨。目前中......

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2012年09月11日 10:51

养老为什么成为世界性的难题?

到目前为止,全球人口已经超过70亿。其中60岁以上的人口有8.93亿,占12.76%,到本世纪中叶,老龄人口将增加到24亿,占比超过25%。人口数字在持续攀升,女性的生育率却在逐渐下降,人口老龄化将成为全球性的困境。

之所以会出现这种现象?背后是社会宗教、文化和经济等各方面的因素。从文化层面来看,过去几千年来以家庭为核心的生产方式所产生的孝道精神从道德层面约束着子女对父母及其他长辈负有反哺责任,而现代社会强调个人权力及独立意志,从文化根基上彻底摧毁了子女和父母之间的伦理制约,“人口”生产者无论从法律层面还是从道德文化层面与其“产品”之间都不再存在有保障的利益回报机制。从经济层面看,现......

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2012年08月29日 11:05

卖空交易会造成中国A股市场的股灾吗?

月27日晚,中国证券金融股份有限公司(下称“证金公司”)、中登公司、上证所、深交所同时发布了转融通业务的相关规则。转融通业务的正式落地为中国A股市场步入“做空时代”揭开了序幕。

纵观发达国家的证券市场,绝大部分都是做多和做空机制并存的双边市场。而在证券借贷体系中,证券金融公司对融券业务的参与度明显高于融资业务,因此,转融通业务的开启对于市场的影响主要在于其融券业务对股票做空机制的影响。

自从1609年荷兰商人Isaac Le Maire第一次卖空荷兰东印度公司股票以来,股票卖空交易迄今已有400年的历史。

400年来,关于卖空机制是否会......

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2012年08月16日 09:31

人民币升值周期已到尽头

今年5月份以来,人民币对美元中间价已经连续4个月盘整中微跌。人民币升值周期是否已经结束?这是实业界和金融界都广泛关注的一个焦点问题。

从2005年7月21日开始,人民币对美元汇率一次性贬值2%之后,开始实行以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度。改革迄今已整整七年,人民币对美元几乎是单边升值了七年,从8.28升到今年4月份的最高点6.27,升值幅度超过31%。

2005年汇率制度改革以来,人民币一路升值主要取决于以下几个个因素:1.中美两国的资产利差。2005年以来由于通胀压力一直存在,中国境内人民币一年前存款利率大致在6%上下徘徊,而同期美国联邦基金利率却从4%一路下滑至接近于零利率政策。2. 香港离岸市场和内地的......

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2012年08月01日 09:54

步入阳光后私募基金的涉税思考

十一届全国人大常委会第二十七次会议初次审议的《中华人民共和国证券投资基金法(修订草案)》首次将非公开募集基金(以下称“私募基金”)纳入调整范围,这是本次基金法修订的最大亮点。

私募基金具有资产管理能力强,运作灵活以及客户私密性强等诸多优点在全球发展迅猛,巴菲特、索罗斯等一大批知名投资家均起步于自身创建的私募基金,这使得私募行业在财富管理的地位易显重要——目前美国对冲基金规模已达2万亿美元,相当于共同基金的40%和股市规模的7%;相比之下,中国目前运作最为规范的阳光私募管理资产规模仅为1600亿元,而更多的以代客理财或其他名义募集的私募基金处于“地......

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2012年07月30日 12:00

金融深化改革“价格”是核心

今年3月28日,国务院常务会议通过以温州作为金融改革的试点,设立温州金融综合改革试验区,鼓励和支持民间资金参与地方金融机构改革,依法发起设立或参股村镇银行、贷款公司、农村资金互助社等新型金融组织;4月14日,央行宣布人民币兑美元日交易区间将从当日中间价上下0.5%范围内浮动扩大至上下1.0%的范围;5月26日,中国银监会正式发布《关于鼓励和引导民间资本进入银行业的实施意见》;6月1日,沪深证券交易中小企业私募债开闸。

一系列政策措施从不同角度拉开中国“金融改革”的序幕,而金融改革的核心最后都指向利率市场化、汇率市场化和金融市场结构的多元化。

2011年,中国银行业利润总额超过1.1万亿,在民营......

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2012年07月24日 08:41

中国股市之袜底和鞋底

早餐席间听两位同仁议论,一说:“股市差不多到底了吧?”另一戏问:“你说的底是袜底还是鞋底?”

事实上,当下喧嚣尘上的关于中国经济底部的讨论同样也存在袜底还是鞋底的争议。从去年第四季度以来,央行两次降准,两次降息,不断叠加的货币政策和信贷政策主旋律都是坚定的“宽松”二字。

去年12月5日央行第一次降息,昭示着政策底部已经浮出水面。然而就宏观经济的下行趋势而言,政策底部充其量只能视作“袜底”,能否兜住经济下沉的趋势,要看增长指标是否能止跌回稳。6月份投资增速出现回升,达21.2%,尤其是基建投资,从8%上升至18.5%,制造业投资基本稳定,地产、汽车销售回暖......

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2012年07月03日 10:48

拿什么来解决交通拥堵?

6月30日晚,广州宣布从7月1日开始,广州对中小型客车进行配额管理。这是继上海、北京、贵阳之后,第四个成为车辆限购的城市。

随着生活水平的提高,私家汽车作为代步工具正大步走进寻常百姓的生活领域,但是几乎所有的大城市都遇到了一个共同的问题——交通拥堵。

交通拥堵是道路资源和车辆通行之间的供求失衡。从经济学角度看,解决供求失衡最简单的无非是增加供给(修路)和减少需求。

修路是一个系统工程,不是一天两天的事情,于是大家都不约而同地都想到了一个立竿见影缓解供需矛盾的方法,那就是——控制需求。

但是对于如何调节车辆通行的需求,却有两种完全不同的思维和路径。

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2012年06月28日 21:58

信托盛宴后面的风险黑洞

据不完全统计,2011年中国银行业共发行了约2.2万款理财产品,发行规模接近17万亿。发行数量和发行规模比2010年分别增长了100%和41%。银行理财产品的井喷式增长背后是信托业务的空前繁荣。数据显示,大凡年化收益率超过10%的理财产品,大多借道信托投资,而信托产品到目前为止兑付率为100%。

低风险高收益的信托产品看上去确实很美。它不仅吸引着身价数百万的中产阶级前赴后继,就连囊中羞涩的低收入阶层也频频通过亲友联盟,以团购形式组成“伪高净值客户”,越过监管规则的“投资者适当性管理”藩篱,蜂拥扑向各种资金门槛较高的信托产品。

就在这繁花似锦的盛夏,中诚信30亿矿产信托“出......

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2012年06月12日 17:03

首单私募债背后的隐忧

6月8日上午,上交所通过官方微博发布信息,东吴证券承销的苏州华东镀膜玻璃有限公司(华东镀膜)5000万元中小企业私募债券,发行当日全部售罄。此为中小企业私募债首单。至此,以证券化的手段为中小企业解决融资难问题终于迈开了第一步。

华东镀膜私募债期限2年,利率为9.5%, 每年付息一次,6月7日发行人向上交所提出备案申请,8日公司收到上交所出具的《接受备案通知书》,当天上午即发行完毕。无论从交易所备案,到发行速度之快,不难发现证监会“服务实体经济”的确是落在了实处。

上交所微博提及本次私募债......

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2012年06月04日 19:06

衰退阴影笼罩2012

“把稳增长放到更为重要的位置上”,温家宝总理的指示如同发令枪,发改委顷刻放行一批“铁公基”类的大型项目。4万亿元2.0版的到来风传,信誓旦旦要调整经济结构的政策风向标一夜之间看似就要扭转。

纵观2012年下半年我国的宏观经济格局,已被隐隐逼近的衰退阴霾笼罩。

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2012年05月10日 14:06

证券业将迎来创新的春天

在跨业金融竞争加剧、券商生存环境日趋严峻的大背景下,监管部门《关于推进证券公司改革开放、创新发展的思路与措施》(征求意见稿)出台,推出11大类推动证券行业改革开放和业务创新的措施,从政策意图看,是全面松绑券商经营限制,推动国内券商业务全面向国外大投行业务体系靠拢,培养中资证券公司的核心竞争力。

11大类归纳起来,大致从以下五个方面为证券业的发展创造制度环境。

首先,大幅放宽了证券公司的业务范围和业务限制。从国外投行业务范围看,自营业务及资产管理业务可以贯穿货币、利率、外汇、商品、股票、债券等多个市场,运用包括现货、期货以及相关衍生工具实现投资风险的控制,从而体现出投资银行作为投资中介......

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2012年05月07日 15:02

不要以行政力量主导退市

5月1日,《深圳证券交易所创业板股票上市规则》正式施行。交易所对上市公司股票管生不管死的时代似乎要宣告终结。

退市,对于中国的A股市场从来就不是一个陌生的名词。让绩差公司按照规则退市是证券市场“吐故纳新”的自净机制。早在2001年,就有PT水仙被上交所勒令“下课”。但此后的十年,绝大部分ST、PT的上市公司都被各种各式的重组、收购挽救了,少有真正达标退市的。

答案在哪里?在壳资源的交易价值上。

由于制度设计的因素,中国的资本市场从诞生起就是一个寻租市场。发行审批制度决定了中国A股市场的上市资格是一种稀缺资源。上市公司壳资源的转让价值少则几千万,多则几个亿。这么高的交......

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2012年04月18日 10:05

谁说中国存在信用危机?

4月15日,山东海龙股份有限公司按期兑付其为期一年的短融券11海龙CP01本息。2月份以来市场各方普遍认定其早已搁浅的“海龙”短融券突然在到期前一周临危突围、神奇翻盘,没有成为中国债市首只违约债券,而是在一片和谐中平静闭幕。

为什么?市场的眼神里打着各种问号。

11海龙CP01是由山东海龙2011年4月份在银行间市场发行的企业债,金额为4亿元,期限为1年,票面利率为5.8%。由恒丰银行担任主承销商,当时联合资信对山东海龙与“11海龙CP01”分别授予A+和A-1评级。2012年2月15日,联合资信评估有限公司将2011年发行的“11海龙CP01”一年期债券信用等级由B下调至C。这是继“福禧事件&rdquo......

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2012年04月12日 14:18

温州改革真能撼动中国银行业的垄断?

国务院总理温家宝28日主持召开国务院常务会议,决定设立温州市金融综合改革试验区。温州市地方政府酝酿五个多月的改革方案终于获准试行。允许试点个人境外直接投资;

会议确定了温州市金融综合改革的十二项主要任务:包括制定规范民间融资的管理办法,建立民间融资备案管理制度,建立健全民间融资监测体系。鼓励和支持民间资金参与地方金融机构改革,依法发起设立或参股村镇银行、贷款公司、农村资金互助社等新型金融组织。符合条件的小额贷款公司可改制为村镇银行。推动小微企业和农村信用体系建设,建立健全小微企业再担保体系。使得更多企业尤其是小微企业通过债券市场实现融资。

清晰界定地方金融管理的职责边界,强化和落......

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2012年03月19日 10:26

减税该减谁的税?

昨日,财政部部长谢旭人在北京表示:“今年财政部将完善结构性减税政策,减轻企业和居民的负担。”而恰恰一个星期前,3月11日,在列席第十一届全国人大第五次会议期间,郭树清主席表示:“证监会正在和有关部门探讨资本市场税收优惠政策。”

结构性减税是今年社会各界的普遍预期。然而,实体经济尚未冒出减税的火星,资本市场却已经在试图点燃减税的火把,颇有些“点错火”的味道。

根据国家统计局3月9 日发布的最新数据,今年1-2 月份,工业增加值同比增速回落1.4个百分点;社会消费品零售总额同比增速回落3.4个百分点;全国固定资产投资增速回落2.3个百分点。

与此同时,进出口面貌亦显......

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2012年02月27日 10:18

大胆向新股发审制度动刀子

2月15日,证监会主席郭树清在中国上市企业协会成立大会上表示,未来将大幅减少证券监管的事前准入和行政审批,强化上市公司常规监管、行为监管、过程监督和事后问责。

三十年来,中国的经济改革始终围绕一个主题:政府与市场的关系。三十年来的改革历程实际上也是政府行政权力在经济领域逐渐淡出的过程。通过制度设计的不断调整,让经济主体获得越来越多的自由选择,是改革的主流方向。

资本市场何尝不是如此。

就中国A股市场的现状而言,新股发行制度的“市场化”至少包含三个核心内容,即自由定价、自由交易以及对各种侵权行为的法律约束。所谓“市场化”的过程应该是行政干预弱化而法律约束强化......

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2012年02月20日 14:57

新股发行上市制度存在的问题

从2005年1月1日开始,我国新股上市采取网下询价配售和网上申购相结合的类市场化发行机制。这里所谓的“类市场化”主要指上市审批的核准制和定价机制的市场化。

当前阶段,新股发行上市主要存在的问题可分为两类,一是制度方面的问题,二是操作层面的问题。

就制度层面而言,上市发行核准制是问题的关键。自从1992年证监会成立到现在,我国证券市场的新股发行经历了审批制和核准制两个阶段。与审批制相比,核准制虽然引入了券商这一执行发行规则的中介机构,但本质上它仍然是一种带有较强行政色彩的股票发行管理制度。政府部门和监管机构依然高度集中管理证券发行事项,并拥有公司能否上市融资的最终核准权。

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2012年02月09日 14:11

股指低迷 是否扩容惹的祸?

股指低迷 是否扩容惹的祸?

2011年12月31日,上证指数收于2199.42点,跌幅为21.68%,深成指则收于8918.82点,全年累计跌幅达到了28.41%。整体来看,刚刚过去的2011年,A股跌幅列在全球十大证券交易所之榜首,也是历史上除2008年和1994年以外最深的跌幅。

与此同时,今年中国地区IPO募资金额为2861亿元,再次超过美国,位居全球首位。我们知道,证券市场的功能就是为资金和证券的流动提供一个市场化的制度安排。新股发行本质上是资本市场资源配置机制发挥作用的一种形式,通过资产货币化、货币资本化、资本证券化使得社会资金流向收益较高的行业、企业、项目。在这里,货币处于中心地位,因此,市场上有一种声音越来越响:新股发行节奏太快,股票供过于求,如同资......

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